广州酒家:看粤菜经典的扩张之路

• 粤菜与火锅一道,有成为餐饮投资好赛道的潜力:(1)八大菜系中粤菜以4.4%的市场份额仅次于川菜,规模较大;且凭借清淡的口味、契合健康餐饮理念、近年来有进一步扩大的趋势(2)粤菜在21个省市的渗透率均超过1%,其广泛的市场接受度、能突破地域限制的属性是未来扩张的最大优势之一(3)标准化是扩张能力的另一重要判别标准,而粤菜追求清鲜,调料的依赖度较低,这赋予了粤菜可以标准化的潜力,特别是对于广式面点等品类
  
      三次跃升印证公司优秀的经营管理能力,成长路径清晰。(1)公司扎根粤菜,凭借优秀的研发力度、标准化程度成功打造成粤菜最经典品牌广州酒家,构筑品牌护城河(2)在餐饮业品牌优势基础上,公司试水更标准化食品,成功推出全网销量前五的广式月饼,打造了利口福品牌,大幅提升业绩,并拓展了饼屋等新渠道,为更标准化复制推广打下基础(3)借助餐饮的品牌优势和食品的渠道优势,公司成功推出速冻产品,进一步平滑了月饼的季节性影响,并利用电商等新兴渠道实现经典品牌的更强复制,打开标准化产品新阶段(4)公司过往成长路径清晰,且每一步均扎实稳健,无论是餐饮、月饼、速冻产品均已成为业内代表,口碑上佳,体现了优秀的经营管理能力
  
      未来看点:餐饮复苏+食品产能突破,公司将迎来发展提速的黄金阶段。(1)受益于行业复苏及门店的显著扩张,公司餐饮业务有望延续17年趋势,重回增长快车道。(2)食品业务部分,17年公司月饼/冻品产销率均接近100%,产能利用率均高于105%,产能瓶颈突出,18年起通过新建基地及横向整合的方式,有望获得突破,带动业绩的持续成长。由于产能是核心假设,我们对公司几大新产能基地的投产节奏做了多情境模拟,并测算了不同产能下渠道/店铺的相应拓张速度,力求对公司成长的上下限心中有数,详见正文。
  
      财务预测与投资建议
  
      我们预测公司18-20年eps1.03/1.25/1.57元,根据可比公司,给予公司18年36X估值,目标价37.08元。我们认为公司凭借稳健且确定性高的盈利增长(未来三年复合增长23%),优秀的现金流及经营效率(17年净利率16%/ROE26%),合理偏低的估值(19年仅22X),在目前波动较大的市场环境下配置价值高,也易受资金青睐,首次覆盖给予买入评级!
  
      风险提示
  
      食品安全,募投项目建设不及预期,市场竞争风险。