为什么会出现这样的估值差异

• 为什么会出现这样的估值差异
  
  
  
  礼来的估值却比诺和诺德高出一倍——见本文第一个图表，当前礼来的市盈率达到117.15倍，诺和诺德只有43.41倍，为什么会出现这样的估值差异？
   
  财华独家视角：诺和诺德与礼来的估值差异逻辑
  财华社认为，造成这一估值差异的主要原因包括以下几点：1）业务结构不同；2）礼来更具扩张潜力；3）礼来未来的减肥药营收或更具增长动力。
   
  正如前文提到，礼来的Zepbound，从理论疗效以及定价上来看，似乎都比诺和诺德的Wegovy更具竞争力。而从其短短一个多月就达到1.76亿美元的营收可以看出，Zepbound的收入增长潜力很大，在2024年作出全期贡献后，其营收占比或更为显著。考虑到减肥药产品的需求殷切，定价更为灵活，毛利率或也更高，有望提高礼来整体的产品组合毛利率。
   
  作为GLP-1糖尿病用药的全球领先者，诺和诺德在GLP-1全球糖尿病用药市场的份额达到54.8%（2023年11月），可以说，该公司在糖尿病和肥胖症用药方面是专家，同时，该公司在罕见病方面也有产品，但是贡献相对较低——就2023年营收而言，仅占了诺和诺德总营收的7.39%，经营利润率也仅相当于糖尿病和肥胖症分部的38%左右。
   
  在GLP-1的领先地位也限制诺和诺德在其他领域的发展——因其资源更多或放在与GLP-1等有关的产能建设与研发方面。目前已有多家药厂在开发更多的GLP-1与GLP-1和GIP结合的更多疗法，或会对诺和诺德构成竞争，诺和诺德当前或面对业务与资源集中的风险。
   
  反观礼来，除了糖尿病用药享有领先优势外，在肿瘤、免疫疗法、神经科学等多个领域都有既定的产品和研发计划，见下图，礼来业务更为多元化，集中度风险或没有诺和诺德的高。
   
  此外，从上表可以看到，礼来的研发开支占收入比重是诺和诺德的两倍，反映礼来在研发方面不吝开支，积极扩张其产品组合。