净亏损扩大 朴新教育“止血”无望

• 曾经，本着“先做大，再做强”战略的朴新教育顶着亏损的压力流血上市，如今半年有余，朴新教育依旧没能摆脱亏损阴影。3月5日晚间，朴新教育发布了其四季度和2018全年未经审计的财务业绩。财报显示2018全年，朴新教育完成营收22.28亿元，同比增长73.7%；净亏损8.33亿元，去年同期为亏损3.97亿元。面对政策的不确定性，“收购+整合”的战略能否助其扭亏为盈，对朴新教育而言仍是极大的挑战。

  据悉，朴新教育为原新东方副总裁沙云龙2014年创立，以K12（中小学）校外培训为主营业务，2018年6月在纽交所上市。根据招股书，朴新教育在上市前就一直处于亏损的状态，2016年与2017年分别亏损1.28亿元、3.97亿元。

  因此朴新教育在上市时格外引人注目，随后朴新教育以 “先做大，再做强”为发展战略，也帮助朴新教育实现了跨越式增长，把上市时营收做到了除新东方和好未来之外的第三位。同时，借助资本优势，朴新教育大肆收购扩张，截至2018年3月31日，共收购了48所学校，并在中国19个省35个城市建立了覆盖全国的397个学习网络。其中包括34所地方性K12教培机构和14所留学培训机构。学生人数2018年达184.64万人，同比增长了44.7%。

  但采用投资并购模式上市的公司，“整合成本高”是一个绕不过去的坎。这一问题，在朴新教育自上市以来的各份财报中都有体现。据其2018年Q4财报显示，朴新2018年的营收成本，达到了当期营收的55.8%，略高于未上市前Q1的55.2%。这在一定程度上反映出上市一年来，朴新的成本控制并无明显起色。此外，朴新教育2018年末的资产负债率已接近80%，负债率偏高也是一个无法忽视的风险。

  更为重要的是，此前国务院发布《关于规范校外培训机构发展的意见》，对教培训机构的设置标准、审批登记、培训行为、日常监管等作出了高度规限。随着后续“地毯式”的摸排整改大幅影响了K12教培机构的生存环境。在准入资质和办学条件两方面同时收紧的情况下，产业端（尤其是中小微培训机构）在短期内面临办学成本上升等问题，压力陡增。而朴新教育收购的大都为地方性中小型培训机构。加之司法部就修订《〈民办教育促进法〉实施条例》（征求社会意见稿），内容包括不得兼并收购非营利性民办学校。正如沙云龙说，“由于新政策的发布和我们去年的首次公开募股，战略性地放慢了收购步伐。”

  “若监管层对线上线下教培机构的整治持续深入，将对朴新教育造成何种影响现在还不得而知。”汇丰分析师指出。朴新教育继续保持收购扩张的战略，短期内较难扭亏为赢，因为收购企业会马上产生较大的成本和费用，而业绩改善也需要通过其商业体系沉淀。只要仍在亏损，股票的估值就很难提升。

  北京商报记者 刘斯文