卫宁健康2018年业绩快报点评:业绩快速增长,创新业务取得阶段性成果

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      公司于2月27日发布业绩快报:2018年实现营收14.40亿元,同比增长19.64%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长31.96%;实现扣非净利润为2.75亿元,同比增长28.63%。
  
      评论:
  
      业绩快速增长,订单表现亮眼。据业绩快报测算,公司2018年第四季度实现营收5.15亿元,与上年同期基本持平,我们预计业务结构优化是重要因素;第四季度实现扣非净利润1.02亿元,同比增长20.90%。2018年,公司资本化研发支出占研发投入比例为48.79%,较上年同期下降5.62个百分点,费用化比例明显提升,一定程度影响表观利润增速。传统医疗卫生信息化业务订单同比快速增长,全年整体订单增速超过40%,预收账款也同比实现增长115.48%,上年同期为24.84%,充分彰显行业领先地位,也为持续快速增长奠定良好基础。
  
      软件及服务占比提升,现金流明显改善。核心产品软件销售及技术服务业务营收同比增长31.20%,增速较2017年显著提升,占总营收的比重达到77.47%,较2017年提高6.84个百分点。硬件销售业务则进行了阶段性的策略调整,营收同比下降8.55%,对综合毛利率及收款账期均有积极贡献。经营活动产生的现金流量净额同比增长18.16%,上年同期为-43.15%,现金流得到明显改善。在医疗信息化不断强调数据统一化、应用智能化、连接互联网化的背景下,叠加电子病历升级政策稳步推进,复杂性大订单占比有望提升,持续创新的龙头公司优势更加明显,强者愈强行业格局有望进一步体现。
  
      创新业务取得阶段性成果,充分受益行业发展红利。互联网+医疗健康业务整体有序推进,并取得重要阶段性成果,平台建设类收入实现快速增长,平台运营类收入实现高速增长。其中,卫宁互联网(单体)实现营收1884.34万元,同比大幅增长892.38%;纳里健康实现营收5529.71万元,同比大幅增长71.20%;钥世圈实现营收8833.00万元,同比大幅增长154.03%;卫宁科技实现营收1232.20万元,同比快速增长39.57%;创新业务板块总体亏损幅度大幅减少。我们认为经过较长时间培育,创新业务已经取得阶段性成果,随着医疗领域改革持续推进,公司凭借在医疗IT及互联网领域的优势及资源整合能力,有望充分受益行业发展红利。
  
      投资建议。考虑到2018年研发支出费用化比例明显提升,对净利润带来一定影响,根据业绩快报,我们下调公司2018年归母净利润至3.02亿元(下调前为3.16亿元),维持2019年-2020年预测归母净利润分别为4.31亿元、5.71亿元,对应PE分别为67倍、47倍、35倍,维持“推荐”评级。
  
      风险提示:新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。