清水源:产品价格或受益黄磷限产,水处理药剂产业加速整合

• 黄磷环保限产,价格急速上涨
  
      近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,部分黄磷企业停炉,黄磷现货价格由15500元/吨(7月9日),已急速上涨至23500元/吨(7月16日),涨幅已超过50%。黄磷主产区主要集中在云南、四川、贵州和湖北四省,考虑长江大保护战略实施推进,第二轮中央环保督察全面启动,预计环保整治力度将持续加码,黄磷价格或持续上涨。
  
      黄磷在水处理剂产品成本中占比50%-60%
  
      清水源主要的水处理药剂产品原材料主要为三氯化磷、冰醋酸、液氯等,而三氯化磷的主要原材料是黄磷,黄磷在水处理剂总营业成本中占比约50%-60%。
  
      产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升
  
      公司是水处理剂行业少数能够直接生产中间产品三氯化磷的企业,多年经营积累了稳定广泛的黄磷供应商,能够保障公司黄磷的稳定供给。考虑到行业内竞争对手的产业链布局薄弱(中间产品三氯化磷需外购),公司产业链一体化优势凸显,行业集中度有望加速提升。
  
      对比上一轮黄磷和水处理剂行情,此轮产品提价或超预期
  
      由于上游黄磷限产造成原材料成本上涨,公司的水处理药剂产品价格也将随之上涨。
  
      上一轮黄磷价格大涨:2007-2008年,由于电力供应不足导致和节能减排督察力度加严,黄磷价格最高涨到24000元/吨,水处理药剂的价格提高到了10000元/吨以上。
  
      上一轮水处理剂价格大涨:2017-2018年,水处理剂行业由于环保去产能经历过一次集中度提升,水处理剂产品价格大幅提升,公司2018年有机磷类产品均价达到7500元/吨。 2019年初公司水处理剂产品价格约6000元/吨,考虑到现阶段行业集中度较2008年更高,以及上游黄磷限产持续性或超预期,我们认为此轮水处理剂价格提升幅度或超预期。
  
      产品毛利率有望提升,业绩有望在三季度反弹
  
      2019Q1公司药剂产品价格较18年下降4%,造成毛利率略有下降,随着黄磷限产造成的药剂产品价格上涨,公司毛利率有望在三季度触底回升。目前水处理药剂在公司收入结构中占比45%,其余为环保工程类业务,目前在手工程类订单充足,下半年进入工程订单收入确认期,整体业绩同比增速有望在三季度实现反弹。
  
      盈利预测与投资评级 按照19Q1水处理剂产品价格水平预测,2019-2020年公司预计将实现净利润3.03亿、4.09亿,对应当前股价PE分别为9倍、7倍。若考虑可转债未来的稀释摊薄,对应2019-2020年PE分别为11倍、8倍。
  
      考虑到黄磷限产带来的产品价格上涨,公司业绩存在超预期可能,给予“强烈推荐”评级。
  
      风险提示 黄磷限产力度低于预期、水处理剂产品提价幅度低于预期、环保工程进度低于预期。