石药集团（1093）2018年年报点评：创新药迎来百亿

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  ◆业绩靓丽，盈利结构持续优化。公司18 年收入210.3亿港元 （+36.0%， 其中 Q4 单季同比+21.8%），归母净利润 36.5 亿港元（+28.4%，其中 Q4 单季同比+26.7%），每股盈利 58.55 港仙（+28.7%），符合市场预期。 毛利率同比提升 5.8PP 至 66.2%，公司盈利结构持续优化。在核心产品 驱动下，创新药业务收入大幅增长 57.2%；普药业务同比增长 29.6%， 原料药业务同比增长 9.5%。公司收入端增长靓丽，净利润增速慢于收 入端，主要受到销售开支及研发投入大幅加大影响。

  ◆创新药营收破百亿，占比已达 49.2%。创新药产品线表现靓丽，营收 达到 103.4 亿港元（+57.2%），已占全年总收入 49.2%。恩必普强劲增 长 36.5%至 48.7 亿港元，终端下沉与学术推广齐发力，预计 19 年仍有 望保持 30%以上增长。欧来宁与玄宁自营销售成效渐显，欧来宁增长 54.1%至 20.2 亿港元，玄宁增长 71.2%至 11.5 亿港元。

  ◆抗肿瘤产品线翻倍增长，已成公司新增长引擎。抗肿瘤产品增长 123.3%至 23.0 亿港元：多美素增长 81.1%至 9.5 亿港元；津优力增长 102.8%至 7.6 亿港元；克艾力（白蛋白紫杉醇）18 年 3 月上市，就实 现收入 4.3 亿元，表现亮眼。抗肿瘤板块高增长主要是：1）重点品种医 院覆盖率增长；2）销售团队扩充并加大学术推广力度；3）新产品放量。 预计未来几年抗肿瘤产品群继续强劲增长，成为公司新的增长引擎。

  ◆大力投入研发+积极外延并购，研发管线持续丰富。公司研发投入不 断加大，全年投入 15.8 亿港元（+93.8%），研发投入处行业领先水平。 目前公司在 5 大新药研究领域拥有约 300 个在研品种，梯队完善。此外， 公司还积极通过并购丰富管线：19 年 1 月，收购英创医药 5 个小分子 肿瘤新药的独家开发和商业化权利；收购永顺 100%股权，其拥有 3 个 单抗药临床试验批件；19 年 2 月，收购上海药物研究所的 4 个小分子 肿瘤药的独家开发和商业化权利。

  ◆盈利预测与投资评级：公司作为医药行业龙头企业，业绩持续较快增 长，盈利结构持续优化，同时在研产品管线丰富、梯队完善，我们维持 19-20 年 EPS 预测分别为 0.73/0.89 港元，新增 21 年 EPS 预测为 1.04 港元，同比增长 25%/21%/17%，当前股价对应 19-21 年 PE 分别为 19/16/13x，维持“买入”评级。

  ◆风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。