兴齐眼药暴涨之谜:高销售费用驱动增长 股东连续

• 　　近一个月的时间， 兴齐眼药 （300573.SZ）的巨大涨幅引起资本市场的广泛关注，公司股价从4月10日的开盘价19.66元\/股暴涨到5月10日的最高价73.61元\/股，短短一个月的时间，股价最大涨幅高达274.42%。

  　　兴齐眼药于2016年12月登陆A股。2018年，公司实现收入4.31亿元，同比增长19.78%；实现净利润1366万元，同比下降65.37%；扣非净利润1075万元，同比下降69.94%。截至2019年5月15日收盘，公司市值为55.06亿元。

  　　为什么一家净利润只有1366万元的公司市值可以达到60.68亿元？高市值的背后是公司真的物有所值吗？

  　　高销售费用驱动增长

  　　兴齐眼药前身为 东北制药 集团沈阳市兴齐制药厂，成立于1977年3月24日，2016年12月登陆A股，公司专注于眼科药物领域，是一家主要从事眼科药物研发、生产、销售的专业企业，主要产品聚焦于眼科处方药物。

  　　2018年，兴齐眼药实现收入4.31亿元，分产品来看，凝胶剂\/眼膏剂为2.6亿元，占比60.39%；滴眼剂实现收入1.54亿元，占比35.63%；溶液剂实现收入1663万元，占比3.86%；其他业务为55万元，占比0.13%。

  　　从收入结构来看，凝胶剂\/眼膏剂一直为兴齐眼药贡献了超过60%的营业收入，为公司最大的收入来源。

  　　兴齐眼药的产品基本集中于眼药处方药市场。2016-2018年，公司医药制造业整体毛利率为75.61%、73.92%、72.34%，近三年公司整体毛利率缓慢下降。

  　　2016-2018年，兴齐眼药的收入分别为3.39亿元、3.6亿元、4.31亿元，销售费用分别为1.32亿元、1.34亿元、1.93亿元；三年时间，公司收入增长27.14%，销售费用大幅增长46.21%，公司销售费用的增长快于收入增速。

  　　从财报数据可以看出，兴齐眼药的销售费用增速快于收入增速，说明公司产品处于竞争非常激烈的市场。2016-2018年，兴齐眼药的销售费用占营收的比例分别为38.94%、37.22%、44.78%，销售费用占营收的比例呈现缓慢提升趋势，公司主营业务发展趋势令人担忧。

  　　股价遭爆炒

  　　兴齐眼药近一个月的股价暴涨与公司新产品的进展有一定关系。

  　　2019年4月18日，兴齐眼药公告称，公司产品盐酸奥洛他定滴眼液获得药品注册批件，该产品是公司2015年4月9日提交的药品注册申请。

  　　盐酸奥洛他定滴眼液主要用于治疗过敏性结膜炎的体征和症状，原研药盐酸奥洛他定滴眼液由美国爱尔康公司研发，于96年12月获FDA批准，于2002年进口中国；盐酸奥洛他定滴眼液为国家医保目录乙类产品，目前在国内市场销售的厂家有齐鲁制药有限公司、参天制药（中国）有限公司等。

  　　同日，兴齐眼药公告称，公司产品溶菌酶滴眼液获得药品注册批件及新药证书，兴齐眼药是2013年1月16日提交的溶菌酶滴眼液注册申请，溶菌酶滴眼液在眼科方面被用于治疗泪囊炎、睑缘炎、结膜炎、角膜溃疡等疾病，其中以治疗慢性结膜炎的效果为最佳，公司的溶菌酶滴眼液主要用于治疗慢性结膜炎；目前溶菌酶眼用制剂在国内尚属空白，国外已有日本千寿制药株式会社的盐酸溶菌酶滴眼液在日本上市多年。

  　　4月30日，兴齐眼药公告称，公司收到国家药品监督管理局下发的左氧氟沙星滴眼液药品注册受理通知书，该产品主要用于治疗眼睑炎、睑腺炎、泪囊炎、结膜炎、睑板腺炎、角膜炎以及用于眼科围手术期的无菌化疗法。

  　　虽然近一个月，兴齐眼药的三个产品都有重大进展，但是细看公司产品对应的市场规模极为有限。

  　　眼科用药市场共16个细分领域，分别为眼用抗感染药、眼用皮质类固醇药、眼用抗炎\/抗感染联合使用药、眼用抗病毒药、缩瞳药和抗青光眼用药、散瞳药和睫状肌麻痹剂、眼用抗过敏、解充血、防腐药、眼用局麻药、人工泪液和眼润滑剂、眼强壮剂和眼维生素、治疗白内障药物和防白内障发生剂、眼部抗新生血管药物、眼用非类固醇消炎药、眼科手术辅助剂、眼科诊断用药、其他眼科用药。

  　　公司目前正在研发的产品只是16个领域中的其中之一而已。

  　　依据IMS的统计数据，2010年至2013年，中国眼科处方药物市场销售额分别为16.67亿元、20.28亿元、24.34亿元、28.52亿元。根据IMS的预测，2012年至2016年，中国眼科处方药物的市场规模将保持20%的复合增长率。如果按照年复合20%的增速预计，2018年，中国整个眼科市场的规模只有70.97亿元，而且兴齐眼药的产品完全集中于处方市场，对应的市场规模会更少。目前，公司的市值已经高达55亿元，可见产品新进展导致股价暴涨似乎理由并不充分。

  　　子公司亏损