美年健康：体检行业空间大，公司领跑市场

• 随着国内生活水平和质量的持续提升，人们对健康的重视程度持续上升，体检成为多数人每年必不可少的自我检查项目。根据前瞻产业研究院数据，2010年-2017年我国体检规模从295亿元增长到1350亿元，年复合增长达24.3%，民营专业体检市场复合增长率更是保持在30%以上。美年健康作为国内最大的民营体检机构，在2017年底成功收购第三大民营体检机构慈铭体检，在激烈竞争中脱颖而出，未来成长值得期待。美年健康入选我们2019年88家名单，其成长和安全评级分别处于最为优秀的五星和较为优秀的四星，读者可查看其最新报告。受2018年市场波动以及七月份媒体事件（有媒体曝光公司让无证人员冒充“假医生”上岗）的影响，2018年公司股价下跌17.77%。而2019年随着市场回暖，2019年年初至今（2019-2-21）美年健康的股价累计上涨15.72%。根据公司近期公布的业绩预告，预计2018年度净利润同比增长41.3%至51.64%，业绩表现优秀。已目前的股价来看，公司估值处于合理位置，相对其未来成长，股价仍有一定上升空间。

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  2004年成立，2015年8月借壳“江苏三友”上市。公司是中国领先的专业健康体检和医疗服务集团，也是国内规模最大的专业体检机构，在全国32个省市拥有400余家医疗及体检中心，2017年服务体检人次超过2160万，预计2021年将超过1亿人次。2018年上半年公司来自华东、华北、中南、华南、西南和东北地区的营收占比分别为32.1%、21.81%、12.42%、11.81%、11.08%和9.28%。控股股东：上海天亿实业控股集团有限公司,持股10.46%；实际控制人兼董事长：俞熔,持股18.53%

  1、我国体检市场成长迅速，未来发展空间仍大。根据产业信息网数据，2012年-2016年我国体检规模从240亿元增长到1160亿元，年复合增长达25.24%，民营专业体检市场复合增长率更是保持在30%以上，2012年-2016年我国的眼科服务市场复合增长率也仅为15.73%。虽然体检行业保持快速增长，但2016年我国体检人次也才4.5亿人次，占我国目前总人口的35%，日本近年的体检覆盖率为73%，美国体检覆盖率为74%，相比之下我国体检覆盖率还有一倍以上的提升空间。再从民营专业体检市场来看，2016年我国民营体检市场规模为215亿元，约占同期我国体检市场的18.5%，公立医院体检机构的市场占有率还保持在75%以上，如果未来民营专业机构能抢占50%的市场份额，民营体检市场规模有望达到千亿元。

  2、民营体检市场迎来洗牌，公司逐渐脱颖而出。2017年以前我国民营专业体检市场呈现出“三强争霸”的局面，2016年美年健康、爱康国宾和慈铭体检在我国民营专业体检市场的占有率分别为20.05%、13.48%和5.74%。2017年公司收购了慈铭体检，并且在2015年8月爱康国宾（美股上市）计划私优化过程中，公司出手打乱了爱康国宾的发展节奏（爱康国宾原计划以17.8美元/股私有化，结果美年健康以25美元/股的价格在公开市场收购爱康国宾股份），此后公司就一骑绝尘、脱颖而出，2017年公司服务人次达2160万人，是爱康国宾的640万人的3倍多。此外，公司近年的快速扩张与爱尔眼科类似，均是参股产业基金投资新设体检中心，待体外培育成熟后，再通过现金或股份的形式收购纳入体内，截止2018年10月末公司体内+体外体检中心达570家，未来培育成熟的体外医院将是公司业绩增长的最大来源。根据有关机构调研数据，公司目前的体检套餐相比公立医院优惠约30%，价格优势显著，而相对其他民营体检机构，公司的场地更大，设备配置更齐全，有服务方面的优势，公司未来有望充分享受民营专业体检市场的发展。

  市场预期2018年全年的每股收益大约在0.25元，对应周四（2019-2-21）收盘价17.3元，PE为67倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药美年健康2019/20两年的EPS分别为：0.32/0.4元。2019年至今（2019-2-21）公司股价上涨15.72%。2015借壳上市以来，美年健康的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的55-100倍之间滑动。以目前67倍左右的PE来看，估值处于合理位置，但相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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