片仔癀(600436):品牌中药龙头 业绩稳定增长

发布日期:2020-02-13 17:58 来源:网络整理 浏览量:
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        2020 年1 月18 日公司公告2019 年业绩快报,实现营业收入57.5 亿元,同比增长20.54%,归属于上市股东净利润盈利13.7 亿元,同比增长20.24%,实现EPS 2.28 元/股。

        点评:

        高端中药龙头,量价齐升高景气可持续。公司践行“一核两翼”战略,以片仔癀系列产品为代表的医药行业收入占比长期在80%以上。我们认为,片仔癀系列产品的量价齐升是维持公司业绩稳健增长的核心。销售量的增长源于其保肝护肝疗效在高端人群中的治疗及保健刚性需求;同时,区域经销+体验馆销售的销售模式,为市场扩张奠定坚实的基础。片仔癀重要原材料麝香、牛黄的稀缺性则赋予了公司未来继续提价的预期。

        原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。从三季度的生产经营数据看,公司医药工业的收入增速为22.59%,成本增速为27.92%,因而毛利率出现了0.85 个百分点的小幅下降。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007 年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略,生产成本上涨问题将得到控制。

        40 年磨一剑,日化品等板块布局逐步进入收获期。1980 年片仔癀化妆品入行。1981 年,小瓷瓶皇后片仔癀珍珠膏诞生,被誉为“美容精品”,成为国货的一代经典。40 年以来,片仔癀化妆品从小瓷瓶珍珠膏的升级版皇后片仔癀珍珠膏(白金级臻养),到特色功效美白产品雪肌系列,再到抗皱抗初老精品凝时素颜紧致系列等等,片仔癀化妆品形成了较为完善的产品线布局。2019 年前三季度日化品实现营业收入约4.5 亿元,同比增长33.14%,毛利率70.92%,同比增加10.11 个百分点,较之前年份有显著提升。我们认为随市场的扩张,日化品对利润的贡献将持续上升。

        加大研发投入,完善产品管线和创新体系。 2019H1,公司研发投入5211.37 万元,同比增长86.88%。2019 年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、 肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4 个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中 心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选 2019 中国中药研发实力10 强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行 。

        盈利预测。预计公司2019-2021 年净利润为13.74、17.47、22.50 亿元,分别同比增长20.20%,27.10%,28.80%,对应EPS 分别为2.28 元、2.90 元、3.73 元,我们预计未来3-5 年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2020 年40-50 倍PE, 对应合理价值区间为116.00-145.00 元,维持“优于大市”评级。

        风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。

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