三季报点评：业绩平稳，妇科产品有望培育成新增长点

• 迪瑞医疗(300396)

  事件：

  公司发布 2018 年 3 季度，前 3 季度公司实现营业收入 6.68 亿元，同比增长 9.83%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.58 亿元，同比增长16.83%，扣非后净利增长 25.35%；实现经营活动产生的现金流量净额1.6 亿元，同比下降 15.89%；EPS 为 0.57 元。

  投资要点：

  Q3 业绩增长稳定，环比 Q2 提速，符合预期。 由于 2017 年 Q2 公司转让参股公司武汉兰丁 10%股权，公司前 3 季度净利增速只有16.38%，但扣非净利增速 25.35%，符合我们的预期。单季度 Q3 扣非净利增速 28.47%，环比 Q2 进一步提升。公司收入增速为 8.14%，环比 Q2 也继续提升。净利增速大于收入增速，主要是器械板块增长较慢，而盈利较高试剂业绩增长更快，而且管理费用率同比大幅下降9.75 个百分点。

  仪器研发奠定基础，期待妇科产品培育成新增长点增量。公司是国内为数不多的以仪器研发见长的体外诊断公司，2018 年 3 月公司发布了妇科分泌物分析仪和化学发光分析仪两项重磅新品，是继生化、免疫、尿液、血细胞之后新增的两大领域，覆盖医院检验科 50%以上的检测项目。随着新产品的上市，公司全自动产品线已逐渐完善，凭借较强的仪器研发实力，向打造全自动化流水线实验室迈进一步。新产品推广方面，公司在尿液检测已有较好的品牌基础，FUS-1000全自动尿液分析系统上市切合基层医疗结构的需求销售拓展迅速，前3 季度公司尿液分析试剂增长保持 20%+。 GMD-S600 全自动妇科分泌物分析系统兼具检测方便性和经济效益双重优势，前三季度装机预计到 40 台以上，推广期结束后 2019 年有望带动配套耗材收入逐步上升。 CM-180 全自动化学发光免疫分析仪，采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，目前处于和进口品牌做临床对照阶段，已开始实现销售。试剂配套方面，已获批化学发光试剂约 38 项，未来将陆续增加至 80 项以上。

  启动回购计划，彰显对未来的信心。公司发布回购计划书，拟使用1000~5000 万的自有或自筹资金回购股份，回购股格不超过 21 元/股。受大盘影响，公司估值逐步下移，目前 2018 年动态 PE 不足 20X，相对于我们的预测，公司 3 年 PEG 已小于 1。公司启动回购，也彰显了对未来发展的信心。

  盈利预测和投资评级： 公司具有卓越研发能力保持竞争力，长期业绩成长有新产品支撑。 公司卓越的仪器研发能力，促使公司能持续推出新产品，“仪器+试剂”捆绑模式能保持生化试剂等业务持续增长。2018 年妇科分泌物分析、化学发光等新产品进入市场推广阶段，有望成为长期的新增长点。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.72 元、0.87 元和 1.09 元，对应 PE 分别为 17、14 和 12 倍，考虑到公司新产品在不断丰富，我们对公司维持买入评级。

  风险提示： 产品价格下降风险、研发进展不达预期、销售推广不达预期。