中国生物制药(01177)肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，

• 　　2019Q1稳健增长，业绩符合预期

  　　公司发布2019年一季报，Q1实现营业收入62.08亿元，较去年同期增长33.4%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长11.1%；剔除因收购泰德24%权益而新增可识别无形资产摊销费用，以及计入权益投资及金融资产未实现公允价值损益，公司实现归母净利润9.76亿元，较去年同期增长22.4%。截至一季度末，公司现金及银行结余61.9亿元。

  　　肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块继续承压

  　　公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼，新品不断放量。2019Q1，公司肿瘤药实现收入12.31亿元，同比增长177%，占总收入比重提升至19.8%。品种方面，赛维健收入1.54亿元（+48.6%），晴唯可收入0.56亿元（+8.1%），格尼可胶囊为0.64亿元（+13.0%），首辅片收入0.52亿元（+16.5%），依尼舒片收入0.59亿元（+61%）。1.1类创新药安罗替尼自2018年5月获批上市后持续放量增长强劲，预计2019Q1销售收入在5亿元以上。随着2019年软组织肉瘤、小细胞肺癌等扩展适应症有望获批，安罗替尼市场空间预计将不断扩大。考虑到肿瘤市场的广阔前景，我们看好肿瘤板块成为公司业绩的重要增长点。

  　　肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。2019Q1，公司肝病用药实现收入17.42亿元，同比减少2.2%，占总收入28.1%。其中核心产品恩替卡韦分散片收入下降4.9%至8.95亿元，主要受4+7带量采购的影响，产品降价幅度较大。考虑到未来带量采购的推广，业绩的负面影响可能仍将持续。

  　　其他板块方面，2019Q1心血管用药实现收入7.82亿元；镇痛药实现收入4.77亿元；骨科用药实现收入4.22亿元；消化系统用药实现收入3.55亿元；呼吸系统用药实现收入2.98亿元。

  　　研发投入不断加码，管线产品不断获批

  　　公司不断加大研发投入，2019Q1研发投入达8.65亿元，较去年同期增长41.3%，占总收入的13.9%且全部费用化处理。2019Q1公司来那度胺胶囊和利奈唑胺葡萄糖注射液（2个规格）获得生产批件，心脑血管产品奥美沙坦酯片和呼吸产品多司坦片通过一致性评价，新申报一致性评价6个，4个1类化药获批临床。近期公司抗凝药阿哌沙班片、肿瘤药吉非替尼片、肺动脉高压药物安立生坦片分别获得国家药监局注册批件。预计2019年呼吸类产品布地奈德有望获批上市，后续表现值得期待。我们认为公司持续的研发投入，使得公司每年会有一批产品陆续获批，依托公司成熟的销售网络，不断增厚公司业绩，维持公司中长期发展。

  　　公司产品丰富渠道优势明显，看好长期发展给予买入评级

  　　公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展仍十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。预计2019-2020年EPS分别为0.28、0.32元，参考港股可比公司估值水平，给予公司2019年30倍PE，对应目标价8.40元（9.56港元），上调为“买入”评级。

  　　中国生物制药（01177）肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，研发管线值得期待