上海医药：工商业板块表现靓丽

• 上海医药：工商业板块表现靓丽
  
  
  　　 规模利润双增长，单季度业绩逐步提升2019年上半年，公司实现营业收入 925.75亿元，同比增长 22%；实现归母净利润 22.86亿元，同比增长 12.45%、扣非后归母净利润 20.95亿元；同比增长 10.66%，2019年上半年公司营收端与利润端双增长。单季度来看，2019年 Q2，公司实现营收 465.7亿元(+17.92%)；实现归母净利润 11.6亿元(+14.48%)；扣非后归母净利润 10.55亿元(+17.58%)。2019年 Q2，公司业绩逐步提升。报告期内，公司实现经营活动现金流净额为 20.23亿元，同比增长 87.2%，主要系报告期内医保款回款金额同比增加，现金流情况进一步好转。2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 14.35%、2.97%，同比均略有所下降，系带量采购带来一定压力，但整体盈利能力保持稳定。
   
  　　医药工业医药商业双发力，产品增长潜力充足报告期内，公司医药工业与医药商业作均实现了稳定增长。医药工业实现收入 119.42亿元(+24.05%) ，毛利率 57.76%，同比增长 0.10个 pp.60个重点品种收入 67.73亿元(+ 31.03%)，重点品种平均毛利率 71.84%。 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液产品实现销售收入 7.9亿元(+119.12%)。
   
   
  　　硫酸羟氯喹片(纷乐)实现销售收入 3.84亿元(+19.99%)，市场占有率达 76.67%。广东天普两款核心产品增长稳健，上半年医院终端销售完成率为 102.5%；注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入 3.9亿元；注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。公司 2018年通过一致性评价的品种卡托普利片上半年实现销售收入 6,792万元，同比增长 75.88%。医药商业方面，分销业务实现收入 801.94亿元(+21.04%) ，毛利率 6.49%；医药零售实现收入 38.37亿元(+22.43%) ，毛利率 14.49%。上半年公司与辉瑞签署配送协议，获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权；并为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务；去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲，未来将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。
   
  　　研发投入持续提升，未来工业板块值得期待报告期内公司研发费用投入 5.64亿元，同比增长 17.84%。二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价，并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局，包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。公司坚持自主研发和对外合作齐头并进，加大研发投入，提升公司核心竞争力 。 上半年公司与俄罗斯最大的生物医药公司 BIOCAD 合资新设SPH-BIOCAD(HK)Limited，继续加强在大分子生物创新药、生物类似药等方面投入，同时未来有望依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。
   
  　　估值与评级公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，根据公司半年报情况，我们对盈利预测进行调整，2019-2021年净利润由 46.97/49.25/54.03亿元，调整为 43.90/49.25/54.03亿元，维持“买入”评级。
   
  　　风险提示：药品降价风险，一致性评价推进不及预期，研发风险，市场拓展不及预期，应收账款计提坏账准备等风险。